从黑石集团价值5.62亿美元的商业地产典当借款支撑证券产生违约，到硅谷银行等三家中小商业银行相继破产关闭，美国金融危险不断露出

　　从单个事情来看，每个事情的产生都有其详细原因，如硅谷银行的问题在于财物端和负债端存在显着的期限错配。但是，在这些事情背面更深层次的原因在于曩昔10余年美国金融危险的不断堆集：一方面，流动性极度宽松下，财物价格大幅上涨导致金融商场危险堆集。另一方面，监管有所放松导致金融组织危险堆集。

　　未来一段时间流动性将持续偏紧，美国的金融危险或将进一步露出。从现在的状况来看，金融危险点多且互相相关，很简单构成恶性循环。

　　前史经验标明，当金融危险露出后，监管组织的应对是至关重要的。与上一轮金融危机时期的救助比较，这次美国监管部分的反响速度更快，但是也存在救助心情摇摆不定然后导致商场呈现剧烈轰动的状况。未来状况或许会变得愈加杂乱，“拆弹”的难度将不断上升，留给美国金融监管部分“犯错”的空间或越来越小。

　　从3月2日美国规划最大的上市出资办理公司黑石集团5.62亿美元商业地产典当借款支撑证券违约，到3月8日至12日硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB)、银门银行（Silvergate Bank ）、签名银行（Signature Bank）三家中小银行相继破产关闭，近来美国金融危险不断露出，引发商场广泛重视。

　　现在，商场上关于这些事情的剖析许多，但更多的是从微观视角，即以单个事情自身作为切入点来进行剖析。本文从微观视角下手，企图找到这些危险事情背面存在的深层次原因，然后有利于对这一轮美国金融危险露出的来龙去脉进行更好的掌握。

　　从单个事情来看，每个事情的产生都有其详细原因。以硅谷银行为例，其财物端和负债端存在显着的期限错配问题。从负债端来看，硅谷银行的首要负债为科创企业活期存款。跟着美联储不断加息，美国经济和本钱商场热度下降，依靠流动性支撑的科创企业现金加快耗费，对硅谷银行的提现需求激增。从财物端来看，硅谷银行的财物装备结构不合理，大部分财物装备在美国国债、典当支撑债券（MBS）等长时间证券出资上。跟着美联储不断加息，这些财物的商场价格大幅跌落，这意味着假如硅谷银行提早出售这些财物将遭受出资丢失。为了满意客户的需求，硅谷银行挑选“勇士断腕”，因兜售210亿美元的债券财物带来18亿美元丢失，这加大了商场对硅谷银行资不抵债的忧虑，加重了挤兑和商场惊惧心情。

　　但是，在这些事情背面还存在着更深层次的原因，即曩昔10余年美国金融危险的不断堆集，而这也在必定程度上决议着未来美国金融危险露出的“广度”和“深度”。

　　在2008年全球金融危机往后的10余年里，美联储方针利率长时间处于0邻近，商场流动性极度宽松。详细来看，在这10余年里，美联储进行过两次“大放水”：榜首次是在2008年全球金融危机迸发后，第2次是在新冠疫情迸发后（图1）。

　　极度宽松的钱银方针尽管起到了影响经济的效果，但也导致金融财物价格大幅上涨。

　　首要，美股大幅上涨，估值水平一度挨近2000年美国互联网泡沫幻灭时期的前史峰值。2008年全球金融危机迸发后，在前所未有的宽松钱银方针的影响下，美国三大股指持续上涨。尽管在2020年新冠疫情迸发初期，美股曾一度呈现大幅跌落，但在随后施行的超宽松钱银方针的影响下，股指不光克复了失地，且再次大幅上涨，并创出前史新高（图2）。

　　美股大幅上涨导致其估值水平不断上升，从衡量商场估值水平的席勒市盈率来看，美股的估值水平曾大幅超越2008年全球金融危机迸发前，以及大惨淡时期的“黑色星期一”，并一度挨近2000年美国互联网泡沫幻灭时期的前史峰值（图3）。

　　其次，国债商场成为流动性堆积的“堰塞湖”。2008年全球金融危机迸发后，在超宽松钱银方针的影响下，美国各期限国债收益率不断创出新低，国债商场成为流动性堆积的“堰塞湖”（图4）。

　　第三，住宅和商业地产价格均大幅超越2007年美国迸发次贷危机前的高点。2008年全球金融危机迸发后，美国20个大中城市房价和商业地产价格大幅跌落，但随后均持续上涨，价格均大幅超越2007年美国次贷危机迸发前的高点。

　　此外，在超宽松的流动性环境下，以比特币为代表的虚拟钱银价格大幅上涨，堆集的危险也不容小觑。

　　2008年全球金融危机迸发后，美国知道到了金融监管放松的严重后果，开端金融变革。2010年7月，美国总统奥巴马签署了《多德—弗兰克华尔街变革和顾客维护法案》，该法案针对2008年全球金融危机过程中美国金融监管系统露出出来的一系列问题进行了变革。

　　跟着监管的加强，美国的金融系统，特别是大型银行的稳健性显着进步。但是，比较之下，中小银行和非银行金融组织危险犹存。

　　2018年5月，时任美国总统特朗普签署了《经济增加、放松监管和顾客维护法案》，该法案将系统重要性金融组织的总财物门槛从500亿美元大幅进步至2500亿美元。这意味着，总财物在2500亿美元以下的中小商业银行从严厉的监管中“解放”出来，然后为近期的美国银职业危险露出埋下了伏笔。

　　值得一提的是，美联储对硅谷银行破产事情的检查成果将在5月1日前发布。本次检查中一个很重要的层面是对监管方和监管结构的检查。别的，近期（3月30日），白宫呼吁金融监管组织加强对财物规划介于1000亿至2500亿美元之间的中等规划银行的监管。

　　从非银行金融组织（被全球金融安稳理事会界说为广义影子银行）的状况来看，曩昔10多年，因为传统银行系统遭到严厉监管，对冲基金、钱银基金、稳妥和养老金等非银金融组织在金融商场中的重要性显着上升。但这些组织往往游离于金融监管之外，且在长时间低利率环境中待的太久，也堆集了久期错配、杠杆过高级问题。2021年，美国对冲基金阿奇戈斯本钱办理公司（Archegos）爆仓，令多家银行遭受丢失，其间瑞士信贷就在这次爆仓事情中丢失了54亿美元。近期黑石集团的商业地产违约事情也再次提示人们影子银行存在的危险。

　　总体上来看，曩昔10余年美国钱银方针极尽宽松，潮水涨得大，且持续的时间长。但是，潮水退去得也很快，钱银方针紧缩的速度大超商场预期。自2022年3月至2023年2月，美联储现已加息8次，累计加息450个基点（bp），节奏为近40年最快。一同，自2022年9月开端，美联储以每月950亿美元规划（包含600亿美元国债和350亿美元MBS）的脚步敞开缩表进程，导致商场流动性进一步趋紧。

　　跟着流动性持续收紧，美国股市、债市、房地产，以及虚拟钱银价格均呈现了回调。最近美国三家商业银行呈现关闭均与美国国债、虚拟钱银等财物价格的大幅调整有关，再叠加近年来金融监管放松下自身在运营办理方面堆集的问题，终究导致危险迸发。

　　近来，美联储在3月议息会议上宣告加息25个基点，将联邦基金利率进步到4.75%-5%，为2007年10月以来的最高水平。鲍威尔在会后的新闻发布会上泄漏，硅谷银行事情产生后，联储官员考虑过暂停加息的或许性，但是微弱的经济和通胀数据使得持续加息的决议得到了联储官员的激烈一致。点阵图显现2023年方针利率方针区间在5.0%-5.25%，这意味着年内还会有一次加息。鲍威尔在会后的新闻发布会上着重，在基准假设下，联储官员以为年内不会降息。

　　1、现已露出出来的金融危险或许会进一步分散，且因为危险点之间互相相关，很简单构成恶性循环

　　首要，银职业危机仍未完毕。美国总统拜登近来标明，他已尽全部或许，与现有监管组织一同处理银职业危机，但危机“没有完毕”。

　　现在流动性收紧导致的财物价格跌落危险还在进一步开释。短期的流动性危险和商场惊惧，能够经过美联储向商场注入流动性的方法来进行缓解。但是在财物端，加息构成的金融组织持有的金融财物价值的丢失，却是长时间的，终究或许会转化成金融组织在运营上的重大丢失。

　　其次，商业地产的远景不容达观。近几个月来，因为假贷本钱上升冲击了出资者的担负才能，商业地产价格开端下滑。跟着流动性进一步收紧，将加重商业地产价格的跌落。多家华尔街投行近期正告称，美国商业地产或许会成为继银职业之后呈现爆雷的职业。

　　愈加令人忧虑的是，因为危险点之间互相相关，很简单构成恶性循环。近期银职业的动乱加重了商场关于美国商业地产面对信贷紧缩的忧虑。高盛集团的陈述显现，总财物低于2500亿美元的美国中小银行承当了商业地产借款的80%。一旦中小银行收紧借款，美国商业地产将面对信贷紧缩的冲击，而商业地产基金若呈现会集违约，中小银行财物负债表将进一步恶化，然后构成恶性循环。此外，在只保储户、不保出资者的状况下，对美国中小银行出资较多的影子银行已开端遭受丢失。惠誉评级近来标明，因为少量美国银行状况忽然恶化，影子银行正在阅历各种“连锁效应”。一同，持有商业地产较多的影子银行，有或许遭受财物缩水的丢失。影子银行往往杠杆率高、透明度低，且存在监管真空，信息不对称或许会引发羊群效应和财物价格的螺旋跌落。

　　除了现已显露出来的危险点，未来很或许还会呈现新的危险点，如企业债的危险不容忽视。全球金融危机之后，美国企业部分持续加杠杆，在高利率环境下，融资本钱的上升将导致高杠杆中小企业的信用危险上升，然后成为金融脆弱性的潜在来历。2022年年头以来，美国企业债发行期限全体缩短，其间到期期限在一年以内的企业债占比上升至62.2%，已超越次贷危机期间60.5%的峰值水平，2023年美国企业部分将面对较大的偿债压力。而偿债压力在盈余下行周期将会愈加显着，自上一年二季度以来，美国上市公司的全体盈余才能已显露出疲软的痕迹，彭博（Bloomberg）关于各职业未来12个月的盈余猜测也从上一年年中开端全体下行。

　　前史经验标明，当金融危险露出后，监管组织的应对是至关重要的。现在来看，美国金融监管部分吸取了上一轮危机中的经验，对金融组织救助的速度更快。

　　但是，美国监管部分在救助中也露出出了一些问题，如因为救助心情摇摆不定导致商场呈现剧烈反响。北京时间3月23日清晨，美国财政部长耶伦在参议院的听证会上标明，美国政府不考虑扩展联邦存款稳妥的规模，相当于否认了前一天的政府考虑将稳妥扩展到一切存款这一音讯。耶伦话音刚落，美国银行股，尤其是被商场忧虑或许会步硅谷银行后尘的榜首共和银行、西太平洋合众银行等区域银行股大跌，且跌势蔓延到整个美股。到当日收盘，纳指大幅收跌1.60%，标普500指数跌1.65%，道指跌1.63%。但是，次日耶伦的心情产生回转，称已采纳的强有力举动保证了美国国民的存款安全，当然，如有必要，预备采纳进一步的举动。尔后，美股转涨，但包含银行股在内的大都板块仍收跌。

　　在未来美国金融危险露出远景不达观的状况下，局势或许会变得愈加杂乱，美国金融监管部分将面对严峻的应战，“拆弹”的难度将不断上升，留给他们“犯错”的空间或越来越小。